利好有望不断兑现,丽珠集团

作者:中医图谱

东莞证券研究报告指出,公司潜力品种储备丰富,高速增长。上半年,亮丙瑞林收入0.7亿元,促卵泡激素增长40%以上。随着环境污染、工作生活压力加大,不孕不育市场快速增长,市场竞争者少,前景很好,公司在生殖类方面也有优势,未来是重点发展方向。鼠神经生长因子收入0.7亿-0.8亿元,接近翻番,是所有产品中增长最快的。一类新药艾普拉唑收入0.5亿元,针剂完成二期临床,2015年进入三期,预计2016年上市,针剂可以加快艾普拉唑放量。此外,艾普拉唑已经进入了10多个省份医保目录,有希望进入国家医保。

利好有望不断兑现,丽珠集团。利好有望不断兑现,丽珠集团。利好有望不断兑现,丽珠集团。利好有望不断兑现,丽珠集团。中报业绩符合预期,三季度将确认转让资产收益:上半年公司实现营业收入42.75 亿元(+12.96%),归母净利润5.04 亿元(+23.21%),扣非归母净利润4.55 亿元(+25.13%),整体业绩符合预期。同时,公司给出三季报业绩指引,1-9 月实现归母净利润42.29-42.70 亿元,同比增587.86%-594.55%,7 月17 日公司已完成珠海维星实业有限公司100%股权的转让,公司将在三季度确认34.98 亿元的归母净利润,刨除该部分业绩影响,前三季度预告净利润实际增速为18.87%-25.56%,仍将延续中报的增长趋势。财务层面来看,二季度单季销售费用率38.64%,环比下降1.54 个pp,为近6 个季度最低水平,随着公司合规营销工作的推进,预计未来销售费用率有望继续收缩。二季度单季管理费用率9.96%,环比增长1.19 个pp,主要系研发投入增长所致,而随着进入临床阶段的管线品种不断增多(尤其考虑到PD-1 在美国获批临床),未来管理费用率大概率进一步上升。受土地收益影响,公司货币资金大幅提升至68 亿元,预计未来将取得可观的财务收益,为公司主营业务提供现金流支持。

利好有望不断兑现,丽珠集团。事件:公司公布2018年Q1季报,Q1公司实现收入23.69亿元,同比增长11.43%,实现归属于上市公司净利润3.47亿元,同比增长26.31%,扣费归母净利润2.85亿元,同比增长19.56%。

原料药暂时恢复增长。2014年上半年原料药收入5亿元,主要是去年华北地区很多企业由于PM2.5污染,加上技术改造,停止了生产头孢产品,市场供应紧张,今年头孢价格有所提高。下半年主要企业会陆续复产,供应量会加大,原料药增速会下降。公司目前原料药体量也比较大,有成本优势。影响需求端的行业限抗政策没有变化,大医院抗生素用量平稳,但是小诊所、边缘医院还存在不规范使用抗生素问题,整体市场规模小幅增长。

    参芪扶正大品种依赖问题逐渐缓解,艾普拉唑有望成为未来业绩增长的发动机:分业务来看,参芪扶正注射液销售8.35 亿元(+1.49%),新版医保目录限制适应症的影响将在未来一年逐渐发酵,但随着营销渠道的下沉,以及软袋新包装的迭代(6 月底获准补充申请,等待GMP认证),预计产品下滑风险有望得到对冲,未来3 年有望继续保持个位数增长。另一方面,据我们测算,参芪扶正今年全年毛利占比有望下降至25%左右,2019 年将下滑至20%左右,公司大品种依赖的问题将得以缓解。

    业绩符合预期,艾普拉唑、亮丙瑞林和基层品种领衔增长。西药制剂药品销售收入16.07亿元(+16.07%),中药制剂5.31亿元(-6.99%)。

预计公司2014-2016年每股收益分别为2元、2.5元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长,在营销布局上也有望迎来收获。公司中长期发展前景不断明朗和改善,维持“推荐”评级。

    艾普拉唑上半年收入2.09 亿元(+46.77%),增长势头强劲,作为1.1类新药,配合新版医保目录的纳入,未来3 年维持高位增速将是大概率事件,并且随着销售基数的快速扩大,艾普拉唑对公司整体业绩的拉动将越发显著。艾普拉唑针剂去年10 月进入快速审批通道,有望于今年年底获批,考虑到PPI 类药物针剂销售额往往远高于口服剂型,未来艾普拉唑针剂+口服剂整体收入具备充分想象空间。

    其中艾普拉唑实现收入1.40亿元(+44.61%),亮丙瑞林1.78亿元(+21.74%),促卵泡激素实现收入1.05亿元(+6.81%),鼠神经因子1.17亿元(-17.80%),参芪扶正2.98亿元(-24.74%)。鼠神经因子和参芪扶正出现大幅下降,一方面预计受医保控费和药占比影响,另一方面是因为鼠神经因子和参芪扶正2017Q1基数较高所致,预计全年参芪扶正在下降20%以内。鼠神经因子2017年Q1广东失标,在12月份重回广东市场,预计2018Q1是增速低点,全年增速有望回升,预计增速在两位数。主要在基层推广的产品快速增长,雷贝拉唑0.73亿元(+66.63%),抗病毒颗粒收入1.81元(+36.91%),注射用伏立康唑0.89亿(+59.65%)。原料药板块5.75亿元(+21.93%),特色原料药景气度持续。

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